去产能助推 黑色系旱地拔葱

　　受惠供给侧改革和去产能，“黑色系”今年赚足了眼球。据中国证券报记者统计，截至12月28日，焦炭(1542, 7.00, 0.46%)期货（以加权指数计算，下同）上涨约150%，盘中涨幅一度高达232%。“绝代双焦”中的另一员焦煤期货，今年以来累计涨幅也高达109%。此外，今年以来，铁矿石、螺纹钢、热卷期货涨幅分别达到74%、67%和75%。在近10倍左右的杠杆下，这一涨幅背后无疑是许多一将功成万骨枯的故事。

　　回顾今年的涨势，“黑色系”先后经历三轮“45度”仰望星空般的拉升。业内人士指出，供给侧改革持续发力，例如今年4月起国内煤矿全面实行276天工作制等，给黑色系带来了持续的上涨动力。

　　以钢铁为例，国信期货分析师施雨辰梳理，2015年10月后，钢铁市场极为低迷、多数钢厂大幅亏损，被迫减产，导致2016年初钢材(2901, -50.00, -1.69%)社会库存降至极低水平，春节后建筑工地买不到螺纹钢，现货钢价由此展开一波强势上涨，大量投机资金也流入期市。随着价格走高，钢厂开始盈利，4月初吨钢利润突破700元，高利润刺激钢厂全面复产，4、5、6月钢产量不断创历史新高，而下游需求并未明显改善，现货钢材开始滞销，加上期货监管加强，钢价快速回落。

　　进入下半年后，钢铁行业供给侧改革速度加快，环保督察较往年更为严厉，钢材供应减少，加上国内经济开始企稳、一线城市房价大涨，推动钢价开始反弹。但8月下旬，传言房地产政策将收紧，打压市场信心，钢价回调。进入10月后，中国经济开始全面好转，楼市也表现出色，加上临近年末，钢铁行业供给侧改革力度加大，大量落后高炉被关闭，且市场预期未来钢产量将持续减少，多重利好推动下，钢价大幅拉升。11月中旬，期货监管再度加码，螺纹短暂回调，但此后重回涨势。12月后，步入需求淡季的螺纹期货小幅回落。

　　值得注意的是，虽然11月初发改委、三大商品期货交易所等相关部门接连出台措施，但“黑色系”并未止步。重压之下，“黑色系”为何依旧保持强势？海通证券期货研究主管高上认为，第一，今年夏季出现黑色商品需求提升；第二，随着此前多年的价格下跌，商品库存降到低位；第三，去产能效果显现；第四，当前运力不足也支撑了“黑色系”价格。第五，拉尼娜天气影响不容忽视，今年冬天降温比往年早，且降温幅度大，随着进入冬储阶段，动力煤等品种需求端明显回升。

　　意外限产 原油王者归来

　　作为大宗商品龙头，2016年原油虽几经波折，却仍然给出了一张强势答卷，特别是11月以来的一轮上涨，大有王者归来之势。记者统计，今年以来，国际油价累计涨幅高达40%，一度跌至每桶30美元以下后又升至55美元以上。虽然10月下旬以来，国际原油价格曾出现持续下跌，但是11月14日以来国际油价从44美元/桶一度站上56美元/桶，至今累计涨幅高达24%，且升势至今仍保持良好。

　　随着页岩气的兴起，2014年以来原油价格持续暴跌，这使全球化工品的价格都出现了暴跌。2016年初，原油价格持续低位，全球除美国之外的主要产油国不堪重负，纷纷呼吁联合限产，推升油价。在这种预期之下，原油价格触底反弹，价格呈现震荡上行的态势。

　　对于11月的涨势，石油输出国组织（OPEC）限产是一阵惊雷。11月30日OPEC在维也纳会议上作出决定，成员国集体削减日均原油产量120万桶，即日均产量峰值控制在3250万桶，减产协议将从2017年1月1日开始实施，为期6个月，6个月后是否继续延长实施该协议将再作定夺。不仅如此，12月11日，OPEC与非OPEC产油国在维也纳达成了15年来首个联合减产协议，这是一个标志性事件，引爆了多头的热情。由于OPEC不再增产，在原油需求缓慢增长的预期之下，市场普遍认为在2017年下半年至2018年上半年，全球原油供需有望实现再平衡。

　　例如，在ICE布伦特原油市场上，期限为2018年12月的100美元/桶的原油看涨期权热度上升，这种期权合约赋予投资者以低于每桶100美元的价格买入2018年12月原油期货合约的权力。这就意味着一旦油价走高，这些期权投资者有可能获得很大收益。

　　不过，也有分析人士提醒，OPEC产油国并没有良好的减产历史纪录，OPEC自1982年来达成17次减产协议，但实际的减产幅度却只有协议规定的60%。

　　“黑天鹅”见怪不怪 黄金最受伤

　　如果说，黄金和原油素来是大宗商品市场的一段姻缘，那么今年年底，这对“恋人”却分手了。从历史上看，黄金和原油在多数时间里呈正相关，其相关性高达约80%，但11月原油走强之际，黄金却从上半年的“绩优生”变成下半年的“绩差生”，走出了冲高回落态势。据记者统计，2016年国际金价累计涨幅为8.5%，区间振幅竟高达29.9%，主要是因为11月以来的一波快速下跌。而11月中旬以来，COMEX金价从1292美元/盎司跌至1125美元/盎司附近，跌幅超过11%。

　　更何况，从英国脱欧到特朗普当选美国下任总统，再到意大利宪改公投，今年“黑天鹅”事件频发，却仍然没有挽救向来以避险著称的黄金。

　　一位券商人士表示，负利率债规模的扩张颠覆了传统的资产配置逻辑，黄金被最大程度地赋予了“债”的属性，其商品属性被显著压缩。一旦通胀预期走强，全球负利率债规模收缩，黄金就会遭到抛售；若通胀预期叠加经济复苏预期，抛售将更为凶猛。以美国大选为分水岭，此前市场对通胀预期已经变得敏感，此后“特朗普逻辑”令通胀预期叠加了美国经济增长提速的前景。因此，特朗普当选前，黄金高位震荡并略有回落；特朗普当选后，则一泻千里，且呈现出“油价越高，黄金跌势越猛”的异常走势。

　　不过业内人士认为，黄金作为市场上的“无息”货币，在美元强势下目前保持弱势。但通胀预期依然存在，特别是原油保持震荡走强之际，黄金价格下跌又会吸引投资者的关注，作为资产配置的力度可能会被再度加强，这又会使得黄金将逐步摆脱目前跌势。

　　集体大涨 有色金属可圈可点

　　2016年，在“黑色系”等商品搭好舞台之后，有色金属也尽情表演，虽非一号主角，但表现可圈可点。伦敦市场，今年LME锌上涨60%，LME铜上涨17%，LME铅上涨13%，LME铝上涨13%。从历年走势对比看，铜铝仍处于近5年低位，锌一度上涨至近5年高位。

　　国内方面，沪锌上涨57%，沪铅上涨35%，沪铜(45330, -240.00, -0.53%)上涨25%，沪铝上涨18%。从国内外涨幅对比看，国内铜铅铝涨幅要大于国外，锌涨幅小于国外。期中铜铅铝均是国内基本面好于国外，锌则全球性短缺更明显。

　　中银国际期货研究部有色金属研究员刘超表示，对于有色金属市场，贯穿全年的主要影响因素是供给侧改革，其次是房地产市场回暖。供给侧改革和环保政策加码减少了电解铝、锌、铅等国内产量较大品种的供给，国内供需平衡被打破，短缺商品价格涨幅居前。房地产市场回暖则稳定了有色金属终端消费需求，扭转了对于房地产下滑的预期，在经济稳定的前提下金属需求逐渐增加。年底随着我国工业生产逐渐回升，有色金属需求增速有所加快，带动有色金属价格全面上涨。宏观因素的主要影响，一方面美联储“狼来了”方式加息，美元指数持续攀升；另一方面，1-9月我国信贷增速11%，低于去年。M2增速持续偏低，货币对终端需求的拉动力较平稳。人民币贬值对国内有色价格构成利好，进口减少利好价格表现。

　　总体而言，今年1-11月有色价格整体呈现上涨，国内整体涨幅大于国外，国内现货市场拉动更强。地产对有色终端需求拉动功不可没，供给侧改革和环保治理减少了铝铅供给，受影响品种涨幅居前。清库彻底导致的补库在2016年集中出现，推升金属价格攀升。

　　展望后市，全球铜矿产能释放接近尾声，铜精矿供应过剩的局面在明年会扭转，铜价明年有望继续保持强势；国内铝产能重启和恢复加快，铝锭短缺的状况在逐步缓解，警惕国内铝锭供应过剩再度上演；随着锌价攀升，国内冶炼企业和矿山企业盈利增速上升，精炼锌和锌精矿月度产量也开始快速回升，供应缺口在缩小；国内铅供需基本保持平衡，预计明年我国铅消费仍将保持小幅增长，且环保因素持续加码，国内铅供应受影响造成局部供需错配。

　　风水轮流转 农产品接棒舍我其谁

　　总体来看，商品整体重心已在上移，风格出现转换。农产品也有不俗表现。2016年，三大油脂方面，棕榈油期货上涨27.7%，菜油期货上涨27.3%，豆油(6980, -14.00, -0.20%)期货上涨近22%；此外，豆一期货上涨近20%，菜粕(2311, -21.00, -0.90%)期货上涨22%，豆粕期货上涨约19%。此外，软商品方面，棉花(15000, 125.00, 0.84%)期货和白糖(6817, 32.00, 0.47%)期货分别上涨31%、20.6%。

　　农产品总体强劲应该跟当前市场氛围有关，在目前市场氛围偏多的大背景下，农产品表现持续坚挺。业内人士认为，期货市场板块轮动可能更多是呈现带动的效应，大致上是PPI对CPI的传导效应，也就是工业品对农产品的带动。如果从行情的波动幅度看，补涨可能就是带动上涨的一个重要可能，那么之前涨幅偏弱的品种，就会成为新的资金追逐的对象。此外，农产品供给侧改革有望推进，且天气因素的故事良多，这都成为了农产品接棒商品牛的可能原因。