2017年12月05日01:20 中国证券报
　　黑色系引领11月商品市场涨势。螺纹钢活跃合约早盘最高冲至4100元/吨，刷新近四年来新高，成功在4000元/吨关口之上站稳。但与此同时，螺纹钢净持仓却呈现“多近空远”情况。其中，螺纹钢远月1810合约空头前五席位合计持仓已近10.67万手，是前五多头持仓的2倍有余。这是否意味着为当前的螺纹钢强势敲响警钟？
　　4000点摧枯拉朽
　　在11月30日冲击4000元/吨关口留下长上影线之后，螺纹钢主力1805合约稍作休整，于12月4日再度爆发，盘中最高上探至4104元/吨，增仓11.16万手，最终收报4056元/吨。10月12日以来的38个交易日，螺纹钢主力1805合约累计上涨20.14%或680元/吨。
　　现货方面，据我的钢铁网数据，周一钢坯价格上涨至3970元/吨，继续创出新高。现货市场价格大幅跟涨，全国螺纹均价报4859元/吨，较上周五大涨102元，市场看涨氛围较浓。但从成交量来看，成交表现一般，高位成交乏力。库存继续下降，部分资源偏紧，各方心态表现平稳。
　　“从黑色产业链来看，钢材终端需求有所走弱，但采暖季钢材供应偏紧，钢材库存有望进一步走低，刺激钢材价格走势偏强运行。”中钢期货钢材分析师赵小波表示，11月北方普遍进入采暖季，根据上半年出台的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，明确规定采暖季“2+26”城市钢厂产能限产50%，京津冀周围环保限产力度进一步加强，受限产影响钢厂生产节奏放缓。
　　据我的钢铁数据，截至11月24日，全国钢厂高炉开工率为63.54%，较10月初下降9.94%，处于近五年最低位，钢材产量大幅下降，钢材供给压力缓解。随着钢厂发货量的下降，贸易商拿货难度增加，钢材社会库存开始持续下滑。截至11月24日，螺纹钢社会库存为334.91万吨，较10月初下降28.12%，热卷社会库存为194.42万吨，较10月初下降9.68%，均处于近年低位。12月北方依然处于采暖季，钢厂环保限产力度难以放松，届时钢厂高炉开工率将维持目前低位运行，钢材供给压力继续放缓，钢材库存或再创新低，刺激钢材价格延续强势。
　　东兴期货分析师赵一鸣指出，库存大幅降低主要受三方面因素影响。首先是10月份部分工地施工受限，施工期延后至11月份，螺纹钢的需求在11月得到释放。其次，下游企业出于对采暖季环保限产缺货预期，抓紧补充库存。第三，北材南下受到运力限制的影响，部分东北地区的建材囤积在港口，暂时无法南下。
　　“水密码”启动基差修复
　　“总的来看，钢厂库存的绝对低位，为钢厂挺价提供了动力，短期内钢材价格将受到低库存的支撑。而伴随着运力问题陆续得到解决，社会库存降幅将会收窄。”赵一鸣说。
　　原材料的上涨也给了螺纹钢价以支撑，10月12日以来，焦炭1805合约累计上涨30.54%，焦煤1805合约累计上涨32.41%。
　　除此之外，基差修复也是构成期价上涨的动力之一。“螺纹钢社会库存连续五周回落，现货价格受阶段供给短缺的提振，连续强势拉升至4610元/吨，仍升水期价约400元/吨，因此螺纹期价暂获支撑，走势仍趋于乐观。”新纪元期货黑色产业链分析师石磊表示。
　　目前，期现货贴水幅度依然较大，1805合约较现货贴水约700元/吨，1801合约较现货贴水400元/吨左右。
　　华泰期货分析师徐轲表示，钢矿主力合约周内均存在基差修复的现象。但目前煤焦整体现货报价维稳居多，因此实际炼钢利润继续扩张。
　　净持仓“多近空远”
　　不过值得注意的是，螺纹钢、铁矿石净持仓却呈现“多近空远”情况。螺纹钢1801合约和1805合约前20席位均呈现净多持仓格局，其中多头持仓26.63万手，空头持仓23.39万手，净多持仓3.24万手；1805合约是目前移仓换月后的主力合约，前20席位持多头85.35万手，空头持仓为81.13万手，净多持仓4.22万手；但远月1810合约却呈现净空头格局，其中多头持仓10.58万手，空头持仓14.20万手，净空仓为3.78万手。其中，1810合约前五空头席位合计持仓10.67万手，是前五净多合计持仓4.5万手的2倍有余。
　　有业内人士对于钢价当前的繁荣表示警惕。据介绍，目前螺纹钢现货利润高企，在1000/吨以上，毛利率到达30%，这是过去10多年最高的水平。同期，炼钢的原料之一，焦煤的现货价在2008年7月也达到历史最高，超过了2000元/吨，供给极度紧张。供给干预已经提高中国钢铁产业的平均成本，降低了产业总体的国际竞争力。参考当年焦煤行业的发展过程，异常的高利润后续还将刺激大量海外产能新建和复产，使得中国钢铁产业在全球的市场份额于长周期下降，并将使全球整个行业从某一时点后转入长期熊市。
　　需求成为后续市场最为关注的话题。中钢期货分析师赵小波指出，10月房地产市场继续增速回落，其中房地产开发投资同比增速降至年内最低值，而且商品房销售增速亦大幅下滑，房企回款速度放缓将抑制后期开发建设进度，因此后期房地产市场仍将有下行可能，利空后期螺纹钢需求。但目前我国基础设施投资依旧保持较高增速，对钢材需求拉动力度强劲。
　　赵一鸣指出，在低库存的情况下，房地产企业拿地热情高涨。但受房地产销售的持续降温和房地产企业融资受限的影响，房企在利用自有资金拿地之后，可能面临后续资金短缺、无法开工的窘境。总的来说，房地产对钢材的需求不会出现断崖式下跌。短期内，地产投资和新开工的稳定，为建材需求提供了韧性。但是，随着销售下滑的影响传导至新开工环节，建材的需求将受到压制。
　　赵一鸣指出，短期内，稳定的房地产投资和新开工面积，以及绝对值维持在高位的基建投资增长，将为螺纹钢需求提供一定的支撑。同时，受采暖季限产影响，螺纹钢供给将维持低位。库存处于历史的绝对低点。而且，近月合约处于深度贴水状态，有向上修复贴水的必要。但是，长期来看，随着销售回落传导至房地产开工环节和基建投资受限，螺纹钢需求将会放缓。预计未来一段时间内，螺纹钢价格将呈现先涨后跌的走势。因持续环保限产和库存去化情况，一旦出现库存去化连续收窄，可在远月合约上逢高建立空头头寸。