一度备受冷落的大宗商品，终于打了一回翻身仗。
　　截至6月30日，追踪22种大宗商品的彭博大宗商品CRB指数今年上涨了7.1%，一举超过MSCI明晟全球股市指数、美国国债指数与美元指数同期涨幅，成为上半年最赚钱的投资资产之一。
　　多位对冲基金经理直言，这主要得益于对冲基金开始重返大宗商品市场。以COMEX(纽约商业交易所)黄金期货为例，以对冲基金为主的资产管理公司过去6个月增加了822万黄金净看涨头寸。
　　对冲基金之所以再度青睐大宗商品，除了逢低抄底热情外，还有对美元汇率疲软上涨的失望情绪。
　　花旗银行数据显示，相比去年对冲基金从大宗商品市场撤离约500亿美元资金，今年上半年真正重返大宗商品的对冲基金投资额不会超过60亿美元。
　　“部分对冲基金是有备而来的。”一家美国对冲基金经理直言，它们瞄准的正是投资银行陆续剥离大宗商品业务的机会，开始在镍、咖啡等品种“兴风做浪”，以期重塑这些大宗商品品种交易的游戏规则，实现巨额套利。
　　美元颓势激发空头回补
　　多位对冲基金经理认为，对冲基金重返大宗商品市场其实是无奈之举。
　　“说到底，他们过度看好美元汇率上涨，但事实并非如此，只好进行空头回补。”上述对冲基金经理称。年初，多数对冲基金在制定投资策略时，都将美国经济快速复苏与QE政策收紧列为重要投资方向，并大举买跌以美元计价的大宗商品。
　　随着一季度美国经济增速未达到预期，美元指数一直徘徊在80附近，甚至6月底一度跌破80整数关口，迫使对冲基金重新审视这项投资策略。
　　事件驱动型对冲基金率先嗅到其中的套利机会，迅速重返大宗商品市场。其投资逻辑是抓住金融机构对美元汇率未能大幅上涨的失望心态，反向买入黄金等大宗商品套利。
　　上述对冲基金经理强调，即便对冲基金陆续重返大宗商品市场，但他们整体持仓规模并没有明显回升。前些年对冲基金在大宗商品的持仓规模一度达到4500亿美元最高值，目前其规模长期徘徊在3200亿-3500亿美元之间。
　　记者多方了解到，由于无法判断大宗商品是否将扭转熊市行情，多数对冲基金仍将大宗商品投资比重严格控制在5%以内，低于以往10%的平均值。且投资标的都是黄金ETF等高流动性的金融衍生品，便于随时退出。为了控制风险，部分对冲基金甚至调低大宗商品的杠杆投资倍数——相比对冲基金会用2-4倍杠杆融资投资股票债券，对大宗商品的投资杠杆被限定为不超过2倍。
　　定价权战火重燃
　　在多位对冲基金经理看来，投行陆续剥离大宗商品业务，是他们敢于重返该市场的一大诱因。
　　由于美国金融监管部门要求银行业须在今年7月21日前完全符合“沃尔克规则” (Volcker Rule)要求，包括摩根大通、高盛等在内的投行不得不出售大宗商品部门。
　　这意味着投资银行在大宗商品市场的“隐性空头”地位正在被削弱。长期以来，投行一方面作为盘活交易活跃度的做市商，与对冲基金等大宗商品买涨力量进行对手盘交易，握有大量的看跌头寸；另一方面投行旗下仓储公司掌握巨额大宗商品现货库存，也存在逢高抛售的盈利冲动。
　　“投资银行针对大宗商品的价格操纵，往往非常隐蔽。”上述对冲基金经理透露。早在2008年，美国金融监管部门曾着手调查COMEX期货黄金价格是否存在人为操作，并了解到数家投行在当年三季度掌握COMEX黄金市场净空头头寸的67%。但投行对政府部门进行游说，令该项调查不了了之。
　　如今，随着投资银行这一“隐性空头”撤离大宗商品市场，部分对冲基金人为重塑部分大宗商品交易游戏规则的机会来临。
　　“今年上半年，咖啡与镍成为对冲基金争夺大宗商品定价权的突破口。”上述对冲基金经理透露，由于巴西降雨不足，令咖啡价格上半年大涨53%；而印尼对红土镍矿的出口限制政策，又刺激伦敦镍期货在过去6个月累计涨幅超过36%。
　　对冲基金与投行的价格操纵手法相当类似，即先用大量资金买入咖啡、镍的巨额库存，人为制造供需紧张局面，然后再大举买涨商品期货套利。
　　不过，对冲基金目前主要瞄准的往往是市场规模偏小、供需关系受到气候、政策因素影响较高的大宗商品。
　　“高盛、摩根大通对黄金、铜、铝等大宗商品仍然有很强的定价影响力，对冲基金要争取这些大宗商品的定价话语权，仍然有不少忌惮。”他表示。(.