供需失衡 熊途漫漫

　　今年5月以来，国际棉花期货开启了慢慢熊途。据中国证券报记者统计，5月6日起，美棉指数在三个月内累计下跌了29.8%，接近5年内最低点，美棉主力合约也创下了近55年的最长时间下跌纪录。同期，印度大宗商品交易所期棉跌幅也达18%。

　　“美棉此轮下跌，主要由于供需关系失衡。一方面，全球棉花供应持续增加，尽管中国产量预减近10%，但美国等棉区的预增产量超过中国的预减产量，整体供应继续增加。另一方面，下游棉花需求却相对疲软。供增需减使得全球棉花期末库存不断调高，棉花市场供应过剩导致美棉跌跌不休。”华联期货研究员丁永欣表示。

　　至于美国棉花增产的原因，华泰长城期货研究员徐原媛指出，在美国国内，本年度美棉价格处于高位，促使美国农户扩大了棉花种植面积。同时，目前美国主要棉区天气良好，利于棉花生长，有助于美棉产量提升。

　　美国农业部（USDA）最新发布的7月份全球棉花供需预测报告显示，2014/2015年度全球棉花总产2534.8万吨，相比上月调增10.9万吨；期末库存再次攀新高至2300.9万吨，调增64.5万吨，较本年度上升5.1%。美国农业部（USDA）最新数据还显示，美国国内下年度棉花产量为359.2万吨，调增32.6万吨，较本年度大幅提升27.8%；年末库存预估为113.2万吨，较本年度大幅增加92.5%。

　　“在需求端，中国涉棉政策的调整是美棉下跌的导火索。”银河期货棉花研究员陈晓燕认为，此前中国连续三年大规模高价收储，对全球棉价起到明显支撑。但由于中国不再执行临时收储政策，新年度棉价预期明显下跌，对美棉市场形成压力。

　　陈晓燕还指出，中国下一年度国储棉库存较大、纺织用棉量明显减少，政府为降低国储库存压力，或释放一部分国储库存，同时严控棉花进口数量，导致美棉需求减弱。

　　数据表明，美国生产的棉花中，近八成用于出口，其中中国市场占美棉出口份额的20%至40%。

　　南华期货分析师傅小燕告诉记者，今年以来，市场关注的重点从上一年度旧作库存紧张转向下一年度的供给压力。市场经历一轮上涨之后回归冷静，突然发现USDA调增了美棉新年度种植面积与产量，这是美棉在5月反转的一个原因。

　　政策预期助内盘企稳

　　虽然美棉步入熊途，但在国内市场上，郑棉自7月中旬起表现出明显企稳迹象，近几个交易日更有反弹表现。本周前三个交易日，郑棉主力合约累计上涨4.78%。

　　市场人士普遍认为，郑棉大幅反弹，既有政策面的争议，也有基本面因素。

　　在政策面上，尽管国内棉花市场已迈出市场化步伐，但短期内仍难以摆脱政策市的色彩。当前，国内棉市较为关注新疆直补细则何时出台。虽然相关部门决定从2014/2015年度在新疆试点目标价格直补政策，但直补细则迟迟未出，市场始终存有疑虑，既担心直补总额是否有限制、能否实施到位，也顾虑棉价下跌过快时，国家出台托底政策。

　　在基本面上，9月份以后，新棉上市时间可能推迟，国家或不再向市场投放储备棉，仅靠部分工商库存和少量进口棉，导致国内阶段性供应偏紧。

　　“美棉市场完全市场化，在空头趋势中，整体走势相对流畅。而中国市场仍受涉棉政策影响，下跌过程相对较为滞涩。短期内，郑棉表现相对好于美棉。”陈晓燕指出。

　　美棉或在近期寻底

　　从美棉走势看，美棉出口签约节奏和美棉走势呈较高的相关性。美棉价格一般在7、8月旧年度棉花销售完毕后出现低点，9月小幅反弹，10、11月震荡回落，12月出现相对高点。历史数据也表明，秋季之前往往是棉价触底之时。当前已近夏末，美棉价格底部是否已经显现？

　　需求方面，目前美国2014/2015年度棉花提前签约量逾80万吨，高于去年同期水平，中国、越南、土耳其等地的部分纺织厂开始签约新年度棉花。不过陈晓燕指出，从总量和节奏看，当前签约的棉花更多用于阶段性补库，还很难判断美棉销售会持续乐观，当前仍需重点关注新棉上市后，美棉相对签约情况及与印度棉的竞争结果。

　　“未来中国棉花、棉纱进口量都会呈缩小态势，不过，孟加拉等国进口量明显增多，若能冲销原本出口至中国的数量，美棉库存会随之减少，这有助于美棉企稳反弹。”傅小燕说。

　　供给方面，丁永欣认为，如果后期主要棉区天气情况无重大异常，供应增加基本可以确定，预计美棉在60美分/磅附近有较强支撑。

　　从技术层面看，近期美棉投机者将棉花多头头寸大幅削减了约75%，降至2012年12月以来的最低水平，持仓数据表明当前多头离场迹象明显。此前，发生在2008年和2012年的类似情况都很快导致价格触底。

　　不过，徐原媛提醒，当前需关注8月份的USDA报告，如果报告进一步调高美棉产量，可能导致美棉反弹概率减小。