一、冬季菜粕需求减弱，油菜籽压榨相对减少，菜油供给相应减少

　　季节性角度考虑，冬季是水产料淡季，菜粕是水产料的主要蛋白原料，当冬季到来时，菜粕市场需求会达到一年当中的谷底。由于压榨量的显著减少，将会导致菜籽油的供应显著降低，这使得在冬季阶段菜籽油在市场供给相对有限。特别是今年豆粕价格持续下降，以进口过酒糟粕创出历史进口量，都大量挤占菜粕市场空间，会导致菜油相对供应减少，支撑菜油价格。

　　二、秋季收割完成，美豆冬季即将大量到港，豆油供应充分

　　在10月底，美国大豆收割已经达9成，今年收割天气非常顺利，利于美国大豆收割。随着大量美豆装港，美国大豆将在11月底至12月期间集中大量到货。由于冬季是畜牧饲料的消费旺季，大豆压榨会较高，豆油供给恰好在这时属于供给相对充分的阶段。而考虑到冬季是油脂消费的旺季，其对豆油和菜油是一致的，这时主要是考虑两者价差，但由于期货市场上两者价差在100附近，几乎是一致，因此来自消费层面的影响不大。

　　三、油脂主力即将移仓换月，价差波动将会加大

　　从交易角度来讲，期货合约主力移仓时，意味着擅长单边操作的投机资金因合约即将进入交割期而离开近月合约，转移至远月合约。从时间节点来看，目前的10月底，对于油脂主力合约1601而言，正处于移仓至远月1605合约的移仓时期。当前无论是豆油，还是菜油，亦或是棕榈油，都显示出5月合约持仓量快速上行，并大约是主力合约1601持仓量一半的水平。可以预计，当时间进入11月以后，主力资金将会加快撤离1月合约而转入远月的5月合约。而在此时，由于单边投机资金的撤离，往往会导致价格会回归现货基本面的情况，也就是期现价格趋于一致的情形，这时价差波动会加大。考虑到目前两者价差很难再走向缩窄，价差扩大几率会更大。

　　四、历史角度看，进入11月以后菜油呈现强于豆油的季节性特点

　　从历史角度看，过去数年的价差走势可以看到，进入11月以后，市场均是呈现菜油强于豆油的走势。特别是2013年和2014年，由于非转基因菜籽油不能进入国储，期货菜油价格具有自由市场竞争的意义，其走势也呈现相同特点。因此预料今年菜油豆油价差走势会有较大几率走扩。

　　具体操作：

　　在10月27日收盘时，菜油1601合约与豆油1601合约价差为“102”，预计“菜油1601-豆油1601”合约价差将向上上行至“250”位置，将止损设置在“50”位置。

　　资金分配：

　　考虑到该套利方案安全性较高，可以将投资资金比率设置为80%，则假设100万投资资金，则80万用于套利操作。

　　比例分配：

　　按交易所交易规则，菜油豆油的套利并无保证金优惠政策。

　　10月27日收盘时，菜油1601为5658，豆粕1601为5550，设保证金收取10%，合约设计为10吨/手。

　　根据每手所需保证金公式：期货价格×合约规定每手吨数×保证金比例

　　1手菜油需要保证金：5658元/吨×10吨×10%×1手=5658元/手

　　1手菜油需要保证金：5550元/吨×10吨×10%×1手=5550元/手

　　80万资金可以操作手数： 800000÷(5658+5550)=71(套)

　　即，可以买入菜油1601合约71手卖出豆油1601合约71手

　　持有期：

　　考虑到1月合约在12月将提高保证金，我们建议该操作方案视行情发展持有至11月下旬，持有时间不超过1个月。

　　操作方案：

　　当价差在100至110区域收集筹码，假设建仓均价为105.

　　止损情况：

　　如果行情向不利方向发展，价差低于50，则理论最大亏损为：

　　亏损=(105-50)×10吨/手×71套=3.9万

　　止盈情况：

　　行情到达250的目标位时，则理论盈利为：

　　获利=(250-105)×10吨/手×71套=10.29万

　　收益率：10.29万÷100万=10.29%

　　投机风险控制：

　　1)由于是套利组合，保证金比例变化会对仓位调整提出较高要求。当套利标的品种出现连续大幅波动时，交易所或将提高保证金比例，需防止此类情况出现。

　　2)持仓须避免进入12月，以防止保证金比例大规模上调，影响持仓变化。

　　3)不排除会因某些因素较大波动，两者价差快速跌破50，造成亏损迅速扩大，因此要注意止损保护。