大部分商品期货节后恐补跌
来源：鑫鼎盛期货龙岩营业部转自中财网 时间：2015-02-25 浏览：2962次
宏观
一、 美元指数开始调整格局
美元指数作为一系列汇率的一个加权指数，反映美国与其主要贸易货币的自由兑换货币的强弱上。在美元指数构成的一揽子货币上，欧元是权重最重的一个货币，欧元的走势自然也成为与美元指数的重要影响因素。未来一段时间欧元兑美元将有所反弹。第一，目前欧元对美元汇率已经反映欧美央行资产负债表扩张的差异。目前美联储资产负债表停止扩张，未来欧洲央行计划将资产负债表规模从2.1万亿扩张至3.7万亿。但从欧元兑美元汇率和两大央行资产负债表比率关系来看，目前的汇率水平已基本反映此次欧洲央行QE导致的资产负债表规模扩张差异。 第二，美国经济并没有想象的那么好，最近美国的经济数据有走弱的迹象，至少是喜忧参半，不像前一段时间那么强。第三，QE导致欧洲的系统性风险在下降。第四，在欧央行QE之后，市场对于欧洲的经济预期明显改善。但来自希腊和乌克兰危机的不确定性将压制欧元反弹幅度和节奏。
影响美元指数的第二大权重货币来自日元。日本央行在2月18日的央行货币政策会议上如期“按兵不动”，但上调工业产出的评估，透露出该央行对于经济复苏抱有信心。行长黑田东彦在随后的新闻发布会上暗示眼下没有必要“放水”，此外，他也表现地不那么“热衷”于打压日元。行长黑田东彦认为当前物价趋势并没有发生改变，尽管面临来自油价下滑的暂时性压力，但通胀正升向他所设定的2%目标。黑田在此次新闻发布会上并未提及日元贬值的好处，更没有借“不惜一切代价实现通胀目标”之类的坚定言论来试图打压日元汇率，这或许也表明黑田已经不再积极口头干预日元走低。
数据证实日本经济在去年第四季走出衰退，但2.2%的经济成长环比年率远逊于预期，突显14年4月消费税上调的影响仍然阴影不散。日本央行仍坚持经济正在温和复苏的观点，且随着企业上调薪资和支出，有望在下一财年达成2%的通胀目标。但日本去年12月剔除消费税上调影响的核心消费者物价指数(CPI)同比升幅仅为0.5%。不过备受期待的出口反弹为央行决策层带来了一些希望，他们更倾向于暂时不扩大刺激政策，即便油价下跌把通胀率锁定在央行2%的目标水平之下。
随着日本央行大规模购债行动导致债券市场流动性枯竭且愈加振荡，预计日本央行未来一段时间将维持政策稳定，日本央行近期内再次放松政策的可能性降低。因此，未来一段时间日元兑美元汇率跌幅将放缓。
二、全球通胀预期缓慢向上，欧美债券收益率开始反弹
过去一个月，国际原油价格出现反弹，市场的通胀预期缓慢向上。和原油相关的一些资产，比如标普500能源指数、巴克莱高收益债指数（其中19%是能源）和美国TIPS债券隐含通胀预期，在最近油价出现跌不动的情况下都开始反弹。市场之前预期油价会长期继续下跌，但从供需层面来看，原油价格可能在15年上半年完成筑底。这个拐点的出现对整体大类资产都会产生较大影响。之前市场预期原油价格会一直跌，跟能源相关的一些资产价格跟随下跌。但是一旦这个预期有所变化，那么这些资产就有可能回升。
在此背景下，油价开始止跌，对于全球通缩的持续性预期开始发生变化。过去三周全球债券类资产价格走弱。德国、日本和美国10年期国债收益率在分别创出0.3％，0.199％和1.64％的低点之后相继反弹至目前的0.39%，0.4%和2.13％。我们认为随着原油价格开始止跌，美国经济持续复苏，欧洲央行QE改善市场对欧洲经济预期和欧洲系统性风险下降，欧美债券类资产价格走弱还会持续。
三、全球股票市场将震荡上行
2013 年初以来，发达国家股市普遍大涨，这一时期的回报主要受到市盈率变动的推动。尽管当前标普500指数的估值水平略高于最近几年的合理区间，但与近30年历史均值相比，当前的估值水平并没有显著偏离合理水平。不过在最近一个利率变化周期，标普500的市盈率很少持续超过历史均值，因此估值水平再继续上升的空间并不大。宏观局势仍对较高的估值倍数构成支撑。预计美国经济维持温和增长、通胀率温和且利率水平处于历史低位，因此偏高的估值倍数并非股指进一步上扬的限制因素，未来指数上涨将主要由企业盈利推动。
美联储认为就业和通胀指标将向其目标的水准靠拢，虽然仍坚持在QE?完全退出后一段时间内保持目前低利率是合适的，但关于何时加息的争论有所升温。美联储何时加息取决于“就业+通胀”双目标。美联储未来货币正常化进程将依赖经济数据而定，这就意味着未来宏观数据的变化将对资产价格产生直接影响。美联储资产规模停止扩张，以及加息临近阶段和加息的初期，美国标普500指数均呈现震荡态势。通胀超预期上升及加息提前都可能导致市场对此做出反应，并出现一定幅度的回调，根据历史经验，这种回调的幅度通常在7%左右。
因此，我们预计15年标普500指数将维持目前16倍左右PE估值水平，企业盈利同比增速维持7%-8%左右的水平，并继续推动股指2015年上行不超过8%幅度。后续加息预期升温，并使得指数出现阶段7％左右的短期回调。若无超预期的事件出现，我们预计估值水平难以突破目前的水平，而股指涨幅将会低于盈利改善的幅度。
15年欧洲股票市场上升将主要由估值倍数提升推动。在欧央行QE之后，市场对于欧洲的经济预期明显改善，且QE导致欧洲的系统性风险在下降，欧洲主要国家股票市场将经历一轮估值抬升行情。同时，欧元对美元经历14看下半年以来20%的下跌，15年将对欧元区出口形成一定支撑，且国际化程度较高的大型企业将受益于汇兑收益，推动欧洲股票指数上升。
四、国内经济将继续探底，货币政策继续放松
在国内经济面临较大下行压力、人民币资产吸引力下降和资本外流的背景下，加之春节的季节性因素，银行间流动性面临较大压力。所以央行在节前下调法定存款准备金率应对流动性紧张。在外汇占款趋势性下降的背景下，我国基础货币投放方式将发生变化。未来降准将是央行投放基础货币的主要方式。从中长期来看，无论从稳增长、抗通缩等角度考虑降息仍有空间，而降准是必然。只是货币政策将更重视宽信贷，为疏通货币政策传导机制，调控方式上将更多通过SLF、MLF、PSL?等工具投放信贷和流动性。未来7天逆回购招标利率将成为货币市场的指标利率，由此来观察央行宽松的力度。
从刚公布的1月社会融资数据来看，整体信用扩张还是一个缓慢的过程，再叠加上当前经济的一些下行压力，可能意味着经济基本面还会继续下探。我们认为这种下探的系统性风险不大，但对于货币政策来讲，阶段性放松可能也不会很快结束。在此背景下，债券收益率将继续下降。只是目前债券收益率期限利差已经缩窄至历史低位，后期原油价格止跌，美元指数调整以及春节因素将阶段改变市场通缩预期，长端收益率有阶段反弹风险。但未来央行下调公开市场操作利率包括下调存贷款利率将是大概率方向，短端收益率的下行将带动整体收益率曲线继续下行。
铜
行情：lme铜在5650美元/吨至5790美元/吨之间波动，市场对过度偏离的价格并不认可。
宏观消息，希腊一波三折，最终获得延长4个月的谈判时间，既没有大惊喜也没失望，还有小打小闹。ECB意外将购买债券量从500亿欧元增加到600亿/月，再宽松为了对冲希腊等政治风险对经济的冲击，低汇率也有利于经济复苏。美联储1月会议纪要，没大偏离，提到对通胀水平下滑的担忧，引发市场对美联储在3月偏“鸽派”预期升温。从经济数据看，美联储改变预期可能性不大，除非通胀水平再度下滑，否则，美元依然有进一步上扬机会。
行业消息面，wbms报告称2014年全球铜过剩量为10.5万吨，低于2013年水平。考虑到铜供应中新增产能占比45%，而劳资合同重新订立的比例在25%，供应的不确定性依旧。显性库存中lme库存在过去几个月增长68%，中国库存也有50%增长，短期对铜价压力依旧在。如果中国消费在春季依旧疲弱，而国内产量居高不下，铜价可能还会下滑。目前，铜价维持平衡，观察5800-5500美元/吨的波动情况。
贵金属
春节长假，外盘黄金白银在国内休盘之后开始下跌。长假期间黄金从1230美元/盎司下跌至1200美元，白银跌幅更甚。究其原因，还是风险情绪的退散以及资金的撤退。希腊退出欧元区的风险被基本完全解决，以及黄金与美元负相关的回归带来黄金多头的撤退。尽管南非第三大金矿出现火灾，金价依旧没有得到有效提振。美元的继续高位压制黄金反弹动力，多头撤退，空头回补，市场重新进入弱势格局。但需要注意的是在黄金价格跌至1200美元/盎司价格时，大部分投行再次出来挺价，且作为三次较为有力的支撑区间，短期黄金价格在1180—1200美元/盎司一线存在支撑反弹预期，但在美联储加息之前向下趋势不改。
铁矿石春节期间现货市场补跌，节后价格恐将继续下跌
要点：
铁矿石现货春节期间补跌，节后钢厂及贸易商去库存意愿较强，现货价格恐将继续振荡下行
淡水河谷2014年四季度季报公布，四季度共生产铁矿石8297.3万吨，环比减少3.2%，同比增加2.1%
2015年1月，我国铁矿石进口许可证发证数量12383万吨，同比下降10.4%、环比上升91.19%；清关数量4894.28万吨，同比上升14.75%、环比上升47.72%
国内矿山节后复工意愿较强，但时间上恐将略有延迟
预计节后铁矿石期货价格将随现货价格振荡向下，建议490以上空头加仓，多头离场
一、节内市场动态
1、现货市场补跌，节后价格恐将继续下跌
2、淡水河谷2014年四季度共生产铁矿石8297.3万吨，环比减少3.2%，同比增加2.1%
铁矿石巨头之一的巴西淡水河谷（VALE）于春节期间公布2014年四季度生产情况季报，四季度共生产铁矿石8297.3万吨，环比减少3.2%，同比增加2.1%。2014年全年共生产铁矿石3.19亿吨，比2013年全年的2.99亿吨增加6.5%。
2014年全年VALE产量共增加约1940万吨，其中约1480万吨的增长来自于卡拉斯加矿区。2015年这一矿区仍将有9000万吨产能扩张完毕，预计与2015年三、四季度陆续投产，届时VALE总产能将达到3.9-4.0亿吨。
从历史情况来看，VALE每年一季度的产销量均出现了较大的下滑，而从2015年1、2月的发货情况来看，VALE在1月的产销量确实出现了环比下降，但进入2月后已经基本恢复到正常水平。2015年一季度VALE的供应量缩减程度，恐将不如往年同期那般严重。据了解，VALE目前在巴西境内仍有约800万吨左右的库存堆积，为其近几年来最高水平。高库存也将刺激VALE增加销量，我们认为3月下旬开始，VALE的供应量将出现小幅上涨，二季度整体供应量（包括产量与库存）将达到约8500-8600万吨的水平，较2014年二季度增加7.73%。
2015年全年，VALE的生产目标在3.4亿吨左右，如果这一目标实现，将较2014年继续增加2000万吨的产量。且由于40万吨大船VALEMAX陆续交付启航，VALE的投放能力大大增强，至中国运费降低2-3美元，极大的增加了其竞争力。
3. 2015年1月，我国铁矿石进口许可证发证数量12383万吨，清关数量4894.28万吨
4.国内矿山节后复工意愿较强，但时间上恐将略有延迟
二、节后市场预测
节后钢厂去库存意愿较强，保证金恢复正常水平，期现价格或将双双下跌
目前来看，尽管节后市场（2月底至3月初）到港量将回落到正常水平，但钢厂节后去库存的意愿普遍较强，铁矿石节后市场价格恐将继续回落。考虑到3月中下旬开始到港量将再次反弹，四大矿山开始陆续释放产量，双重因素影响下，3月份有可能进入新一轮加速下滑的阶段中。
期货价格节前冲高有两方面的原因，其一是多头受到提保影响，拉升价格，但节后保证金将恢复正常，支持多头上攻的动力不再；其二是节前降息预期较强，但实际上并没有兑现，节后何时降息仍有一定的不确定性。由于节后钢材市场回暖的预期恐将落空，期货价格再次回落的概率较大。操作上，I1505价格在490以上时建议空头加仓，多头及时离场。
白糖内盘空单快进快出 外盘考虑长线多单
今年春节期间糖市的表现，与去年完全相反。去年由于基金豪赌厄尔尼诺题材，在咖啡的带领下，春节休市的6个交易日内，ICE#11原糖主力合约暴涨了111个点，从14.74美分/磅，涨至15.85美分/磅；而今年的春节，先是油价再度回落，接着是周四印度出口补贴4000卢比/吨的题材终于明朗化，最后是周五雷亚尔的下跌，ICE主力合约1505从15.19美分/磅的高点一路下跌，不断刷新合约新低，周一最低跌至14.10美分/磅。
那么，外盘如此不济的表现是否会拖累年前热情似火的内盘？又或者说，内外套终于可以大展拳脚了？周三开盘时，对于外盘长假期间的下跌，内盘肯定会有所反应，这是毫无疑问的。但是，我们认为，至少在广西4月底收榨之前，内外正套进场，仍需谨防政策风险。
节后可以预见到的第一道题材，无疑是海关公布的1月份进口数据：就算预期完全一致，超过35万吨——证实了内外盘扭曲的套利空间确实吸引了大量的进口糖密集性涌入，甚至于整个1季度的进口量，都有望创下历史新高——但年前牺牲的一大批正套部队，正是基于这一逻辑。所以显而易见的操作机会，往往是陷阱。
值得注意的是，时间显然对正套是有利的，因为配额外原糖进口限制在190万吨的政策，无法证伪，市场并不相信政府会做出违背WTO的原则和精神的决定，更多的应该是在短时间内用政策的态度托市，让糖厂阶段性改善资金状况，尽快支付拖欠农民的蔗款。
实际上，年前5000元/吨的现货报价，大部分糖厂已经不亏钱，在种植面积连年萎缩的情况下，如此的糖价让抢蔗之风再次吹起，农民又嗅到了种蔗的“甜头”。
所以，如果市场不相信190万吨的限制会持续到下半年，那么价格应该会向下调整；如果市场认为政策会维持到榨季末期，现货价格的坚挺也会刺激主产区的种蔗积极性，支撑年前盘面暴涨的逻辑之一——明年种蔗面积将减少20-25%，也会不复存在。仅从这两点判断，即便外盘春节期间没有如此的暴跌，节后价格回落的概率也不小。
但是，年前价格的上涨速度较快，而且习惯了熊市的终端，由于通常不如中间商敏感，在采购计划上并没有做出相应的调整，操作节奏已经被打乱。所以价格的每一次回落，也许都会有不少的中间商和终端承接盘出现；在糖厂已经不需要贱价卖糖来回笼资金的情况下，盘面的下行很难得到现货价格的同步配合，现货跌至4700元/吨的成本线都需要较长时间。结合3月22日即将召开的广西糖会，会前恐有朦胧利好干扰，做空建议单边短线操作，快进快出。
至于外盘，我们仍坚持4季度以来的观点，主导国际糖价更关键的因素是宏观而不是基本面。目前，这些因素如油价、巴西汇率等，都没有走稳的迹象，相反还是朝着4季度机构的预测如汇率跌至3的方向运动，因此外盘还是处于低位震荡甚至探底的过程之中。但是，正如内盘我们认为跌幅有限一样，3月份外盘的低点，即便宏观环境再恶劣，应该也在不会跌破上榨季的13.32美分/磅。
一方面，印度的原糖出口补贴已经炒作超过半年，虽然大家对印度最终能出口多少原糖，看法分歧还是很大，不过补贴140万吨原糖出口，对国际市场造成的压力，已经被价格所消化，短期内印度出口利空出尽。
另一方面，3月底4月初南巴西将开榨，未开榨前正是市场充满猜测，一切悬而未定的时段。从往年的经验来看，消息面占据主动的糖厂和行业协会，将会择机放出一些利好，以刺激价格上涨，有利于榨季初期糖和乙醇的作价。比如，原计划在2月16日上调的汽油中的乙醇比例，由于总统没有签字，估计会推到4月份实施；这将增加9.5亿升的乙醇需求量。当然，从目前来看，利好效果有限，因为南巴西乙醇的库存相对充足。
更为关键的是，去年上半年的行情充分展示了天气对价格的影响力。而14美分/磅附近的糖价，没有包涵任何的天气升水，在整个巴西糖业供应环节缺乏投入，甘蔗已经多年宿根、不堪一击的情况下，只要天气出现一点异常，机构都会再次爆炒供应中断的题材。
基于这几方面考虑，外盘做空的风险收益比不理想，而且进出的节奏不宜掌握；建议在13.50-14美分/磅附近陆续进场，考虑长线多单。
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一、 美元指数开始调整格局
美元指数作为一系列汇率的一个加权指数，反映美国与其主要贸易货币的自由兑换货币的强弱上。在美元指数构成的一揽子货币上，欧元是权重最重的一个货币，欧元的走势自然也成为与美元指数的重要影响因素。未来一段时间欧元兑美元将有所反弹。第一，目前欧元对美元汇率已经反映欧美央行资产负债表扩张的差异。目前美联储资产负债表停止扩张，未来欧洲央行计划将资产负债表规模从2.1万亿扩张至3.7万亿。但从欧元兑美元汇率和两大央行资产负债表比率关系来看，目前的汇率水平已基本反映此次欧洲央行QE导致的资产负债表规模扩张差异。 第二，美国经济并没有想象的那么好，最近美国的经济数据有走弱的迹象，至少是喜忧参半，不像前一段时间那么强。第三，QE导致欧洲的系统性风险在下降。第四，在欧央行QE之后，市场对于欧洲的经济预期明显改善。但来自希腊和乌克兰危机的不确定性将压制欧元反弹幅度和节奏。
影响美元指数的第二大权重货币来自日元。日本央行在2月18日的央行货币政策会议上如期“按兵不动”，但上调工业产出的评估，透露出该央行对于经济复苏抱有信心。行长黑田东彦在随后的新闻发布会上暗示眼下没有必要“放水”，此外，他也表现地不那么“热衷”于打压日元。行长黑田东彦认为当前物价趋势并没有发生改变，尽管面临来自油价下滑的暂时性压力，但通胀正升向他所设定的2%目标。黑田在此次新闻发布会上并未提及日元贬值的好处，更没有借“不惜一切代价实现通胀目标”之类的坚定言论来试图打压日元汇率，这或许也表明黑田已经不再积极口头干预日元走低。
数据证实日本经济在去年第四季走出衰退，但2.2%的经济成长环比年率远逊于预期，突显14年4月消费税上调的影响仍然阴影不散。日本央行仍坚持经济正在温和复苏的观点，且随着企业上调薪资和支出，有望在下一财年达成2%的通胀目标。但日本去年12月剔除消费税上调影响的核心消费者物价指数(CPI)同比升幅仅为0.5%。不过备受期待的出口反弹为央行决策层带来了一些希望，他们更倾向于暂时不扩大刺激政策，即便油价下跌把通胀率锁定在央行2%的目标水平之下。
随着日本央行大规模购债行动导致债券市场流动性枯竭且愈加振荡，预计日本央行未来一段时间将维持政策稳定，日本央行近期内再次放松政策的可能性降低。因此，未来一段时间日元兑美元汇率跌幅将放缓。
二、全球通胀预期缓慢向上，欧美债券收益率开始反弹
过去一个月，国际原油价格出现反弹，市场的通胀预期缓慢向上。和原油相关的一些资产，比如标普500能源指数、巴克莱高收益债指数（其中19%是能源）和美国TIPS债券隐含通胀预期，在最近油价出现跌不动的情况下都开始反弹。市场之前预期油价会长期继续下跌，但从供需层面来看，原油价格可能在15年上半年完成筑底。这个拐点的出现对整体大类资产都会产生较大影响。之前市场预期原油价格会一直跌，跟能源相关的一些资产价格跟随下跌。但是一旦这个预期有所变化，那么这些资产就有可能回升。
在此背景下，油价开始止跌，对于全球通缩的持续性预期开始发生变化。过去三周全球债券类资产价格走弱。德国、日本和美国10年期国债收益率在分别创出0.3％，0.199％和1.64％的低点之后相继反弹至目前的0.39%，0.4%和2.13％。我们认为随着原油价格开始止跌，美国经济持续复苏，欧洲央行QE改善市场对欧洲经济预期和欧洲系统性风险下降，欧美债券类资产价格走弱还会持续。
三、全球股票市场将震荡上行
2013 年初以来，发达国家股市普遍大涨，这一时期的回报主要受到市盈率变动的推动。尽管当前标普500指数的估值水平略高于最近几年的合理区间，但与近30年历史均值相比，当前的估值水平并没有显著偏离合理水平。不过在最近一个利率变化周期，标普500的市盈率很少持续超过历史均值，因此估值水平再继续上升的空间并不大。宏观局势仍对较高的估值倍数构成支撑。预计美国经济维持温和增长、通胀率温和且利率水平处于历史低位，因此偏高的估值倍数并非股指进一步上扬的限制因素，未来指数上涨将主要由企业盈利推动。
美联储认为就业和通胀指标将向其目标的水准靠拢，虽然仍坚持在QE?完全退出后一段时间内保持目前低利率是合适的，但关于何时加息的争论有所升温。美联储何时加息取决于“就业+通胀”双目标。美联储未来货币正常化进程将依赖经济数据而定，这就意味着未来宏观数据的变化将对资产价格产生直接影响。美联储资产规模停止扩张，以及加息临近阶段和加息的初期，美国标普500指数均呈现震荡态势。通胀超预期上升及加息提前都可能导致市场对此做出反应，并出现一定幅度的回调，根据历史经验，这种回调的幅度通常在7%左右。
因此，我们预计15年标普500指数将维持目前16倍左右PE估值水平，企业盈利同比增速维持7%-8%左右的水平，并继续推动股指2015年上行不超过8%幅度。后续加息预期升温，并使得指数出现阶段7％左右的短期回调。若无超预期的事件出现，我们预计估值水平难以突破目前的水平，而股指涨幅将会低于盈利改善的幅度。
15年欧洲股票市场上升将主要由估值倍数提升推动。在欧央行QE之后，市场对于欧洲的经济预期明显改善，且QE导致欧洲的系统性风险在下降，欧洲主要国家股票市场将经历一轮估值抬升行情。同时，欧元对美元经历14看下半年以来20%的下跌，15年将对欧元区出口形成一定支撑，且国际化程度较高的大型企业将受益于汇兑收益，推动欧洲股票指数上升。
四、国内经济将继续探底，货币政策继续放松
在国内经济面临较大下行压力、人民币资产吸引力下降和资本外流的背景下，加之春节的季节性因素，银行间流动性面临较大压力。所以央行在节前下调法定存款准备金率应对流动性紧张。在外汇占款趋势性下降的背景下，我国基础货币投放方式将发生变化。未来降准将是央行投放基础货币的主要方式。从中长期来看，无论从稳增长、抗通缩等角度考虑降息仍有空间，而降准是必然。只是货币政策将更重视宽信贷，为疏通货币政策传导机制，调控方式上将更多通过SLF、MLF、PSL?等工具投放信贷和流动性。未来7天逆回购招标利率将成为货币市场的指标利率，由此来观察央行宽松的力度。
从刚公布的1月社会融资数据来看，整体信用扩张还是一个缓慢的过程，再叠加上当前经济的一些下行压力，可能意味着经济基本面还会继续下探。我们认为这种下探的系统性风险不大，但对于货币政策来讲，阶段性放松可能也不会很快结束。在此背景下，债券收益率将继续下降。只是目前债券收益率期限利差已经缩窄至历史低位，后期原油价格止跌，美元指数调整以及春节因素将阶段改变市场通缩预期，长端收益率有阶段反弹风险。但未来央行下调公开市场操作利率包括下调存贷款利率将是大概率方向，短端收益率的下行将带动整体收益率曲线继续下行。
铜
行情：lme铜在5650美元/吨至5790美元/吨之间波动，市场对过度偏离的价格并不认可。
宏观消息，希腊一波三折，最终获得延长4个月的谈判时间，既没有大惊喜也没失望，还有小打小闹。ECB意外将购买债券量从500亿欧元增加到600亿/月，再宽松为了对冲希腊等政治风险对经济的冲击，低汇率也有利于经济复苏。美联储1月会议纪要，没大偏离，提到对通胀水平下滑的担忧，引发市场对美联储在3月偏“鸽派”预期升温。从经济数据看，美联储改变预期可能性不大，除非通胀水平再度下滑，否则，美元依然有进一步上扬机会。
行业消息面，wbms报告称2014年全球铜过剩量为10.5万吨，低于2013年水平。考虑到铜供应中新增产能占比45%，而劳资合同重新订立的比例在25%，供应的不确定性依旧。显性库存中lme库存在过去几个月增长68%，中国库存也有50%增长，短期对铜价压力依旧在。如果中国消费在春季依旧疲弱，而国内产量居高不下，铜价可能还会下滑。目前，铜价维持平衡，观察5800-5500美元/吨的波动情况。
贵金属
春节长假，外盘黄金白银在国内休盘之后开始下跌。长假期间黄金从1230美元/盎司下跌至1200美元，白银跌幅更甚。究其原因，还是风险情绪的退散以及资金的撤退。希腊退出欧元区的风险被基本完全解决，以及黄金与美元负相关的回归带来黄金多头的撤退。尽管南非第三大金矿出现火灾，金价依旧没有得到有效提振。美元的继续高位压制黄金反弹动力，多头撤退，空头回补，市场重新进入弱势格局。但需要注意的是在黄金价格跌至1200美元/盎司价格时，大部分投行再次出来挺价，且作为三次较为有力的支撑区间，短期黄金价格在1180—1200美元/盎司一线存在支撑反弹预期，但在美联储加息之前向下趋势不改。
铁矿石春节期间现货市场补跌，节后价格恐将继续下跌
要点：
铁矿石现货春节期间补跌，节后钢厂及贸易商去库存意愿较强，现货价格恐将继续振荡下行
淡水河谷2014年四季度季报公布，四季度共生产铁矿石8297.3万吨，环比减少3.2%，同比增加2.1%
2015年1月，我国铁矿石进口许可证发证数量12383万吨，同比下降10.4%、环比上升91.19%；清关数量4894.28万吨，同比上升14.75%、环比上升47.72%
国内矿山节后复工意愿较强，但时间上恐将略有延迟
预计节后铁矿石期货价格将随现货价格振荡向下，建议490以上空头加仓，多头离场
一、节内市场动态
1、现货市场补跌，节后价格恐将继续下跌
2、淡水河谷2014年四季度共生产铁矿石8297.3万吨，环比减少3.2%，同比增加2.1%
铁矿石巨头之一的巴西淡水河谷（VALE）于春节期间公布2014年四季度生产情况季报，四季度共生产铁矿石8297.3万吨，环比减少3.2%，同比增加2.1%。2014年全年共生产铁矿石3.19亿吨，比2013年全年的2.99亿吨增加6.5%。
2014年全年VALE产量共增加约1940万吨，其中约1480万吨的增长来自于卡拉斯加矿区。2015年这一矿区仍将有9000万吨产能扩张完毕，预计与2015年三、四季度陆续投产，届时VALE总产能将达到3.9-4.0亿吨。
从历史情况来看，VALE每年一季度的产销量均出现了较大的下滑，而从2015年1、2月的发货情况来看，VALE在1月的产销量确实出现了环比下降，但进入2月后已经基本恢复到正常水平。2015年一季度VALE的供应量缩减程度，恐将不如往年同期那般严重。据了解，VALE目前在巴西境内仍有约800万吨左右的库存堆积，为其近几年来最高水平。高库存也将刺激VALE增加销量，我们认为3月下旬开始，VALE的供应量将出现小幅上涨，二季度整体供应量（包括产量与库存）将达到约8500-8600万吨的水平，较2014年二季度增加7.73%。
2015年全年，VALE的生产目标在3.4亿吨左右，如果这一目标实现，将较2014年继续增加2000万吨的产量。且由于40万吨大船VALEMAX陆续交付启航，VALE的投放能力大大增强，至中国运费降低2-3美元，极大的增加了其竞争力。
3. 2015年1月，我国铁矿石进口许可证发证数量12383万吨，清关数量4894.28万吨
4.国内矿山节后复工意愿较强，但时间上恐将略有延迟
二、节后市场预测
节后钢厂去库存意愿较强，保证金恢复正常水平，期现价格或将双双下跌
目前来看，尽管节后市场（2月底至3月初）到港量将回落到正常水平，但钢厂节后去库存的意愿普遍较强，铁矿石节后市场价格恐将继续回落。考虑到3月中下旬开始到港量将再次反弹，四大矿山开始陆续释放产量，双重因素影响下，3月份有可能进入新一轮加速下滑的阶段中。
期货价格节前冲高有两方面的原因，其一是多头受到提保影响，拉升价格，但节后保证金将恢复正常，支持多头上攻的动力不再；其二是节前降息预期较强，但实际上并没有兑现，节后何时降息仍有一定的不确定性。由于节后钢材市场回暖的预期恐将落空，期货价格再次回落的概率较大。操作上，I1505价格在490以上时建议空头加仓，多头及时离场。
白糖内盘空单快进快出 外盘考虑长线多单
今年春节期间糖市的表现，与去年完全相反。去年由于基金豪赌厄尔尼诺题材，在咖啡的带领下，春节休市的6个交易日内，ICE#11原糖主力合约暴涨了111个点，从14.74美分/磅，涨至15.85美分/磅；而今年的春节，先是油价再度回落，接着是周四印度出口补贴4000卢比/吨的题材终于明朗化，最后是周五雷亚尔的下跌，ICE主力合约1505从15.19美分/磅的高点一路下跌，不断刷新合约新低，周一最低跌至14.10美分/磅。
那么，外盘如此不济的表现是否会拖累年前热情似火的内盘？又或者说，内外套终于可以大展拳脚了？周三开盘时，对于外盘长假期间的下跌，内盘肯定会有所反应，这是毫无疑问的。但是，我们认为，至少在广西4月底收榨之前，内外正套进场，仍需谨防政策风险。
节后可以预见到的第一道题材，无疑是海关公布的1月份进口数据：就算预期完全一致，超过35万吨——证实了内外盘扭曲的套利空间确实吸引了大量的进口糖密集性涌入，甚至于整个1季度的进口量，都有望创下历史新高——但年前牺牲的一大批正套部队，正是基于这一逻辑。所以显而易见的操作机会，往往是陷阱。
值得注意的是，时间显然对正套是有利的，因为配额外原糖进口限制在190万吨的政策，无法证伪，市场并不相信政府会做出违背WTO的原则和精神的决定，更多的应该是在短时间内用政策的态度托市，让糖厂阶段性改善资金状况，尽快支付拖欠农民的蔗款。
实际上，年前5000元/吨的现货报价，大部分糖厂已经不亏钱，在种植面积连年萎缩的情况下，如此的糖价让抢蔗之风再次吹起，农民又嗅到了种蔗的“甜头”。
所以，如果市场不相信190万吨的限制会持续到下半年，那么价格应该会向下调整；如果市场认为政策会维持到榨季末期，现货价格的坚挺也会刺激主产区的种蔗积极性，支撑年前盘面暴涨的逻辑之一——明年种蔗面积将减少20-25%，也会不复存在。仅从这两点判断，即便外盘春节期间没有如此的暴跌，节后价格回落的概率也不小。
但是，年前价格的上涨速度较快，而且习惯了熊市的终端，由于通常不如中间商敏感，在采购计划上并没有做出相应的调整，操作节奏已经被打乱。所以价格的每一次回落，也许都会有不少的中间商和终端承接盘出现；在糖厂已经不需要贱价卖糖来回笼资金的情况下，盘面的下行很难得到现货价格的同步配合，现货跌至4700元/吨的成本线都需要较长时间。结合3月22日即将召开的广西糖会，会前恐有朦胧利好干扰，做空建议单边短线操作，快进快出。
至于外盘，我们仍坚持4季度以来的观点，主导国际糖价更关键的因素是宏观而不是基本面。目前，这些因素如油价、巴西汇率等，都没有走稳的迹象，相反还是朝着4季度机构的预测如汇率跌至3的方向运动，因此外盘还是处于低位震荡甚至探底的过程之中。但是，正如内盘我们认为跌幅有限一样，3月份外盘的低点，即便宏观环境再恶劣，应该也在不会跌破上榨季的13.32美分/磅。
一方面，印度的原糖出口补贴已经炒作超过半年，虽然大家对印度最终能出口多少原糖，看法分歧还是很大，不过补贴140万吨原糖出口，对国际市场造成的压力，已经被价格所消化，短期内印度出口利空出尽。
另一方面，3月底4月初南巴西将开榨，未开榨前正是市场充满猜测，一切悬而未定的时段。从往年的经验来看，消息面占据主动的糖厂和行业协会，将会择机放出一些利好，以刺激价格上涨，有利于榨季初期糖和乙醇的作价。比如，原计划在2月16日上调的汽油中的乙醇比例，由于总统没有签字，估计会推到4月份实施；这将增加9.5亿升的乙醇需求量。当然，从目前来看，利好效果有限，因为南巴西乙醇的库存相对充足。
更为关键的是，去年上半年的行情充分展示了天气对价格的影响力。而14美分/磅附近的糖价，没有包涵任何的天气升水，在整个巴西糖业供应环节缺乏投入，甘蔗已经多年宿根、不堪一击的情况下，只要天气出现一点异常，机构都会再次爆炒供应中断的题材。
基于这几方面考虑，外盘做空的风险收益比不理想，而且进出的节奏不宜掌握；建议在13.50-14美分/磅附近陆续进场，考虑长线多单。
