股指期货的理论价格是进行套利交易的基础。

　　严格地说，对股票指数期货进行理论上的定价，是投资者做买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是这种指数所涵盖的股票所构成的投资组合。

　　同其它金融工具的定价一样，股指期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这样的。

　　为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货交易，同时又进行股票现货交易，并假定:(1)投资者首先构造出一个与股票指数完全一致的投资组合，即二者在组合比例、股指的价值与股票组合的市值方面都完全一致；(2)投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资；(3)卖出一份股指期货合约；(4)持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资；(5)在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合；(6)对股指期货合约进行现金结算；(7)用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。

　　假定在２００７年10月27日，沪深３００的现货指数为１６７２点，其成份股的年平均股息收益率为3.5%；假设投资者买入了一组与成份股完全相同的股票，其股票价值按现货指数计算是：1672×100＝167200（元），这时市场上借贷资金的年利率为6%，这是计算投资者持有股票所花现金成本的利率。

　　同一时刻，沪深３００指数期货合约价格为1688点，其到期时间是200８年3月，每个点对应１００元；投资者在持有股票的同时，在期货上卖出了一份合约，合约价值为1688×100＝１６.８５（万元）。

　　期货合约的最后交易日为2008年的3月19日，投资的持有股票和期货合约的时间为143天。

　　时间到了2008年3月19日，假设沪深300现货指数上升了8.62%，也就是在这天现货股指最后收盘价为1816点，当然，其持有的股票组合价值也就升到：167200×（1＋8.62%）＝181612.64（元）。投资者这时卖出自己的股票后得到赢利：181612.64－167200＝14412.64（元）；另一部分收益是股息，在投资者持有这些股票的时间有143天，期间的股息收益是：

　　167200×3.5%×143÷365＝2293（元），两项收入共计：14412.64＋2293.7＝16705.34（元）。

　　而期货沪深300指数也会同步上升，由于这一天是交割日，所以期货指数在这天也是按1816点位来结算（忽略1816与结算价的差）。那么，投资者在期货上的卖出合约经交割结算后，亏损额是：（1816－1688）×100＝12800（元）。投资者在两个市场上持有头寸的时间有143天，他动用现金买股票所花费的成本是：167200×6%×143÷365＝3930（元）；投资者在两个市场总共付出的是：12800＋3930＝16730（元）。

　　最终结果可看出，股票交易的收益16705.34元和对等的期货交易亏损16730元相差无几，如果行情不是涨而是跌，股票交易就是亏损而股指期货上就是赢利，最终结果仍然会赢亏相抵，差别不大。

　　这个现象说明：在上述股指期货价格下，投资者无风险套利不会成功，因此这个价格就是合理的股指期货合约价格，也就是说，２００７年10月27日，沪深３００指数期货合约价格1688点是很接近理论价的。

　　由此可见，对指数期货合约的定价(P)主要取决于三个因素：现货市场上的市场指数(I)、在金融市场上的借款年利率(R)、成份股股息年平均收益率(D)；因为在实际的情况中，持有投资的期限不一定是一整年，就需要用实际时间进行调整，所以公式中还应有目前至交割时的天数（N），即有如下理论价：

　　P=I+I×(R-D) ×N÷365
　　从国外股指期货市场的实践来看，实际股指期货价格往往会偏离理论价格。当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时，投资者可以通过买进股指所涉及的股票，并卖空股指期货而牟利；反之，投资者可以通过上述操作的反向操作而牟利。这种交易策略称作指数套利(Index Arbitrage)。然而，在成熟市场中，实际股指期货价格和理论期货价格的偏离，总处于一定的幅度内。例如，美国S&P500指数期货的价格，通常位于其理论值的上下0.5%幅度内，这就可以在一定程度上避免风险套利的情况。